【券商聚焦】申万宏源维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指新兴业务利润率改善

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指新兴业务利润率改善）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，贝壳-W (02423.HK) 2025年业绩承压但未来向好，新兴业务利润率改善，维持“买入”评级。2025年公司总交易额(GTV)为3.18万亿元人民币，同比下滑5.0%；非公认会计准则(Non-GAAP)净利润为50.2亿元人民币，同比下滑30.4%。净收入为946亿元人民币，同比增长1.2%；归母净利润为29.9亿元人民币，同比下滑26.3%。公司注重股东回报，全年斥资9.21亿美元回购及3亿美元现金分红，合计股东回报12亿美元。现金及等价物等合计555亿元人民币，同比减少9.9%。 业务方面，一二手房经纪GTV有所下滑。存量房交易额为2.15万亿元人民币，同比下滑4.2%；新房交易额为8909亿元人民币，同比下滑8.2%。活跃经纪人规模稳定在44.6万名。家装家居业务实现净收入154亿元人民币，同比增长4.4%，贡献利润率提升0.7个百分点至31.4%。房屋租赁业务实现净收入219亿元人民币，同比增长53%，贡献利润率提升3.6个百分点至8.6%，盈利能力显著改善。贝好家业务探索通过C2M模式推动新房产品力提升，并计划向平台化轻资产模式靠拢。 研报下调了未来业绩预测。鉴于新房业务面临更大GTV压力及家装增速放缓，下调2026-2027年营收增速预测至-8%和+3%，原值为0%和+7%。同时，下调2026年归母净利润预测至39亿元人民币，2027年为45亿元人民币；下调2026年Non-GAAP净利润预测至68亿元人民币，2027年为78亿元人民币。新增2028年归母净利润预测51亿元人民币，Non-GAAP净利润预测85亿元人民币。 估值方面，当前股价对应2026年市盈率(PE)为35倍（基于归母净利润）或20倍（基于Non-GAAP业绩）。研报认为，公司经纪业务市占率持续提升，家装、租赁业务未来放量可期，行业地位稳固，且估值相比规模更小的我爱我家（2026年wind一致预期PE为38倍）具备优势。风险因素包括地产景气度下行及公司核心骨干变动。