【券商聚焦】财通证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指租赁业务驱动营收增长

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金吾财讯|财通证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2025年业绩显示，公司营收在租赁业务驱动下实现稳步增长。报告维持对贝壳的“买入”评级，认为公司作为国内经纪业务龙头，具备较强的规模优势和品牌效应。 贝壳-W 2025年实现营业收入946亿元人民币，同比增长1.2%；实现经调整净利润50亿元人民币，同比下降30.4%。净利润下滑主要由于三方面原因：毛利率较高的房屋交易业务收入规模及占比下降；二手房业务贡献利润率同比下降3.9个百分点至39.3%；以及公司第四季度产生一次性成本优化支出。 从业务表现来看，租赁业务收入同比大幅增加52.8%，成为驱动整体收入提升的关键。与之相对，新房与二手房业务收入分别同比下降9.1%和11.3%，主要由于其总交易额（GTV）分别下降8.2%和4.2%。在费用控制方面，2025年公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5和0.9个百分点，至7.7%和8.5%。 公司积极强化股东回报。2025年公司宣派股息3亿美元，并完成9.2亿美元股份回购，年度股东综合回报总计约12.2亿美元，同比提升超过9%。 基于对房地产行业仍处调整周期的判断，财通证券小幅调整公司盈利预测，预计贝壳-W 2026年至2028年的经调整净利润分别为75亿元、79亿元和81亿元人民币。对应的市盈率（PE）分别为18.5倍、17.5倍和17.1倍。报告提示的风险包括房地产行业持续下行、新房市场中介渗透率不及预期以及交易佣金率大幅下降。