【券商聚焦】开源证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指2025年业绩增长亮眼

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指2025年业绩增长亮眼）

金吾财讯|开源证券发布研报指，锅圈（02517.HK）2025年业绩增长亮眼，利润释放超预期，经营杠杆持续兑现。公司通过下沉市场扩张、门店网络加密、单店效能提升及供应链一体化，向全场景社区央厨转型，2026年有望加速增长。报告维持“买入”评级。 财务表现方面，锅圈2025年实现收入78.1亿元，同比增长20.71%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%，净利率5.8%，同比提升2.1个百分点。分业务看，向加盟商销售餐食及相关产品收入62.19亿元，同比增长14.2%；其他渠道收入14.17亿元，同比增长63.4%。鉴于公司上调2026年开店指引及经营杠杆有望持续兑现，开源证券上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元、8.09亿元、10.13亿元，对应EPS为0.23元、0.30元、0.38元，当前股价对应PE为17.5倍、13.1倍、10.5倍。 门店运营持续进阶。截至2025年，锅圈门店数量增至11,566家，全年净增1416家，同比增长14.0%，其中乡镇市场净增1004家，占总新增的70.9%。单店收入平均贡献达57.3万元，同比增长7.6%，存货周转天数下降12.5%。会员生态成效显著，会员达6490万人，同比增长57.14%，预存金额12.0亿元，同比增长21.2%。线上运营通过抖音渠道实现GMV14.9亿元，同比增长75.3%。2025年毛利率为21.6%，销售费用率下降1.2个百分点至9.1%，行政费用率下降1.1个百分点至5.9%。 供应链与多场景布局深化。锅圈推进门店调改，大店SKU从300提至600，为2026年2000-3000家老店改造提供样板；同步推进3000家社区门店24小时无人化改造。新业态探索方面，锅圈小炒完成700道菜品研发，社区中试落地；2026年露营门店规划1000家。供应链现有7家工厂，多个子品牌外销占比高；海南产业园开工，首个自有饮品厂9月投产，聚焦椰子水。2026年战略目标年底门店数超14,500家，净新增门店超2,934家，关店率低于4%；店效实现高单位数同比增长，会员数量超过9500万，核心经营利润增速高于收入。 报告提示风险包括门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等。