【券商聚焦】国金证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指其新品周期驱动销量向上

（原标题：【券商聚焦】国金证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指其新品周期驱动销量向上）

金吾财讯|国金证券发布研报指，零跑汽车(09863.HK)长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，产品颇具竞争力，同时对外合作贡献增长新空间。公司正处于强势新品周期，有望驱动销量继续向上突破。 零跑汽车2025年实现营收647.3亿元，同比增长101.3%；实现归母净利润5.4亿元，同比扭亏为盈。其中，25Q4实现营收210.3亿元，同比增长56.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长339.0%。业绩高增主要受B10、B01、Lafa5等新车型上市拉动，25Q4交付量达20.1万台，同比增长66.3%。 公司盈利能力持续向上。25Q4毛利率为15.0%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.5个百分点，改善主要得益于成本管理及销量增长带来的规模效应。25Q4归母净利润率达1.7%，单车净利为0.2万元，同比增长163.9%。费用管控方面，25Q4销售、管理、研发费用率分别为6.2%、2.5%、5.6%。 业务层面，出口成为新增长极。25Q4公司出口2.9万辆，同比大幅增长408.8%。截至2025年底，公司已在约40个国际市场建立约900家销售服务网点，其中欧洲超800家。海外产能布局同步推进，西班牙CKD项目将导入B10和B05车型，配套电池工厂预计2026年7月启动量产，以强化海外产品供应能力。 展望未来，2026年公司ABCD四大产品系列将全面落地，A系列和D系列新车将陆续上市。D系列搭载多项旗舰技术，A系列将激光雷达、L2+级智驾等配置引入10万元内市场，产品竞争力强，有望拉动销量持续向上，冲击全年百万销量目标。海外市场方面，26年将发力南美市场，并将多款车型导入海外，助力达成海外全年10-15万销量目标。 基于以上，国金证券预计公司2026-2028年分别实现归母净利润46.5亿元、67.5亿元、72.2亿元，对应PE估值分别为12倍、8倍、8倍。研报维持对零跑汽车的“买入”评级。