【券商聚焦】华鑫证券维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级 指IP矩阵与高频新品驱动增长

（原标题：【券商聚焦】华鑫证券维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级 指IP矩阵与高频新品驱动增长）

金吾财讯| 华鑫证券发布研报指，布鲁可(0325.HK)的核心投资逻辑在于其IP矩阵与高频新品迭代将推动未来增长。2025年公司实现收入29.13亿元（人民币，下同），同比增长30%；归母净利润6.34亿元，实现转亏为盈。报告维持对公司“买入”投资评级。 报告指出，拼搭角色类玩具行业景气度高，IP矩阵构成公司护城河。2025年全球拼搭角色类玩具增速达18%。布鲁可的畅销系列包括变形金刚、奥特曼、假面骑士及自有IP“英雄无限”。公司授权IP数量由2024年的50个增至2025年的73个，已有29个实现商业化。当前公司迪士尼相关IP储备充分，配合2026年迪士尼电影节奏，该系列有望成为重点发展品类。 驱动收入增长的主要因素是平价策略与高频新品推出。2025年拼搭角色类玩具营收28.43亿元，同比增长29.1%。其中，平价价格带产品收入5.41亿元，占总销量47.8%；全年累计新推913个SKU，新品收入达19.97亿元，同比增长36.3%。此外，新产品线“拼搭载具类玩具”自2025年11月推出后，销量达570万件，收入约4310万元，其“布鲁可积木车”系列融合了多元IP，后续进展值得关注。 盈利能力方面短期承压，但费用结构持续优化。2025年毛利率为46.82%，同比下降5.8个百分点，主要因SKU模具折旧增加及部分新品类推出前期利润承压。经调整净利率从2024年的26.1%下降至23.2%，主因业务扩张导致人力开支增加及为满足高性价比产品需求的投资增加。费用端，研发支出同比增长37.3%至2.64亿元；管理费用率大幅优化，较2024年减少17.39个百分点至3.37%；销售费用率从12.6%微增至13.28%，主要用于支持新品推广。 基于盈利预测，报告预计公司2026-2028年收入分别为37.93亿元、48.48亿元、60.44亿元；每股收益（EPS）分别为3.18元、4.09元、5.14元。当前股价对应市盈率（PE）分别为20倍、15倍、12倍。考虑到新品积木载具及动物系列的后续推新有望带来新增量，故维持“买入”评级。报告亦提示了包括IP受欢迎度不确定性、授权IP到期、新品销售不及预期在内的多项风险。