【券商聚焦】国泰海通证券维持阳光保险(06963)“增持”评级 指资负共振推内含价值增长

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金吾财讯| 国泰海通证券发布研报指，维持对阳光保险(06963.HK)“增持”评级，并将目标价上调至5.83港元，对应2026年P/EV为0.5倍。报告的核心逻辑在于，公司资负匹配优化预计推动盈利改善，且资负共振将推动内含价值稳健增长。 2025年，阳光保险归母净利润同比增长15.7%，主要受益于所得税费用同比改善；但归母净资产较年初下降6.3%，主要受保险合同负债评估方法影响。集团内含价值较年初增长4.3%，得益于预期回报及新业务价值提升，但投资回报差异产生负贡献，预计受利率上行导致债券浮亏影响。 寿险业务方面，新业务价值(NBV)同比大幅增长48.2%，主要得益于新单保费高增47.3%。公司坚定推动“浮动收益+风险保障”产品转型，个险新单中浮动收益型产品占比已超50%。 财险业务方面，保费收入同比微增0.1%，综合成本率(COR)同比提升2.4个百分点至102.1%，主要受保证险业务拖累，其COR高达129.0%。报告指出，公司自2026年起已停止新增融资类保证险业务。剔除保证险后，财险COR为98.9%。 投资端，受利率上行导致存量长债估值下降影响，2025年末债券占总投资资产比例同比下降5.5个百分点至52.2%。受存量固收资产到期影响，净投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7%；但受益于权益市场回暖，总投资收益率同比上升0.5个百分点至4.8%。 报告提及的催化剂为资本市场回暖。主要风险包括长端利率下行、资本市场波动及客户需求不及预期。