【券商聚焦】海通证券维持阳光保险(06963)“增持”评级 指其NBV强劲增长

（原标题：【券商聚焦】海通证券维持阳光保险(06963)“增持”评级 指其NBV强劲增长）

金吾财讯| 国泰海通证券发布研报指，维持阳光保险(06963.HK) "增持"评级，并将目标价上调至5.83港元，对应2026年股价对内含价值倍数(P/EV)为0.5倍。报告的核心论点是，公司2025年新业务价值(NBV)实现强劲增长，但财产保险综合成本率(COR)承压，且利率波动对投资表现产生扰动；资产与负债匹配的持续优化预计将推动未来盈利改善。 财务表现方面，阳光保险2025年归母净利润同比增长15.7%，主要受益于所得税费用同比改善约20亿元人民币；归母净资产较年初下降6.3%，主要受保险合同负债评估方法变动的影响；集团内含价值较年初增长4.3%，主要得益于稳健的预期回报和新业务价值提升，但投资回报差异产生了负贡献。2025年分红为每股0.19元人民币，分红率34.6%。报告调整了2026-2028年每股收益(EPS)预测至0.58元、0.65元和0.70元。 业务层面，寿险新业务价值(NBV)同比大幅增长48.2%，主要驱动因素是新单保费同比增长47.3%，其中个险新单同比微降7.6%，银保新单同比大增69.0%。价值率保持稳定，同比微升0.1个百分点至16.9%。公司持续推进产品转型，2025年个险新单中浮动收益型产品占比超过50%，银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比达32.2%。 财产保险业务方面，2025年保费收入同比微增0.1%，其中车险保费同比下降3.3%，非车险保费同比增长4.5%。综合成本率(COR)同比提升2.4个百分点至102.1%，主要受保证险业务拖累，其COR高达129.0%；公司已明确自2026年起停止新增融资类保证险业务，并审慎计提准备金。剔除保证险后，财险COR为98.9%。 投资端，2025年投资资产规模较年初增长16.7%。资产配置持续优化，债券占比同比下降5.5个百分点至52.2%，股票占比提升1.4个百分点至13.7%。受存量固收资产到期及利率上行影响，净投资收益率同比下降0.5个百分点至3.7%；权益市场回暖推动总投资收益率同比上升0.5个百分点至4.8%；综合投资收益率（未包含阳光人寿OCI债影响）同比微降0.4个百分点至6.1%。 报告指出的潜在催化剂是资本市场回暖。主要风险包括长端利率下行、资本市场波动以及客户需求不及预期。