【券商聚焦】华创证券维持阳光保险(06963)“推荐”评级 指其银保渠道有望承接流量

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金吾财讯|华创证券发布研报指，阳光保险(06963.HK)2025年业绩实现稳健增长，但财险业务综合成本率受保证险拖累。报告维持对阳光保险的“推荐”评级，目标价4.8港元。 报告核心观点认为，公司归母净利润实现同比增长，新业务价值增速突出。2025年，阳光保险集团实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%；内含价值达1207.8亿元，同比增长4.3%。寿险业务表现亮眼，新业务价值同比大幅增长48.2%至76.4亿元。 具体业务层面，阳光人寿2025年总保费同比增长27.5%至1026亿元。增长主要驱动力来自银保渠道，其新单保费同比大增69%至341亿元，预计受益于监管政策调整带来的网点拓张红利。产品方面，传统险与分红险共同构成保费核心增长来源。个险新单则同比有所下滑。 阳光财险2025年原保费收入同比微增0.1%至479亿元，其中非车险同比增长4.5%，成为核心增长引擎。然而，受保证险业务影响，财险整体综合成本率同比上升2.4个百分点至102.1%；若剔除保证险，综合成本率为98.9%，同比优化1个百分点。保证险因准备金计提增加导致其综合成本率升至129%，公司已明确自2026年起停止新增融资类保证险业务。 投资端，2025年公司总投资资产规模同比增长16.7%。受利率中枢下行及市场结构性行情影响，净/总/综合投资收益率分别为3.7%/4.8%/6.1%。资产配置上，公司增配权益类资产，权益类占比同比提升1.4个百分点至21.4%；减配债券，固收类占比同比下降2个百分点。 展望未来，报告认为，在存款搬家背景下，公司具有特色的银保渠道有望持续承接流量；停止融资性担保业务后，财险盈利能力有望转正。投资端表现则主要取决于权益市场波动与利率走势。基于此，报告调整了公司未来盈利预测，并采用分部估值法得出目标价。报告同时提示了政策变动、权益市场波动、利率下行及改革不及预期等风险。