【券商聚焦】东吴证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司品牌资产优异

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司品牌资产优异）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，波司登（03998.HK）在暖冬背景下，主品牌营收预计实现平稳增长，经营质量保持高水平。2025年冬季为1961年以来第二暖的冬季，对羽绒服销售相对不利。报告预计波司登旺季销售或小幅低于此前预期。FY26H1（2025年4月1日至9月30日）波司登主品牌收入为57.19亿元人民币，同比增长8.3%；预计FY26H2增速可能放缓至低单位数，全财年营收同比增速约中单位数。主品牌经营质量保持高水平，通过携手英国设计师KIM JONES（前Dior男装设计师）推出高级都市线AREAL系列（产品均价2600元以上），强化“奢品级高定版型”定位，并于2025年12月官宣奥运冠军郭晶晶为品牌ESG全球形象大使。预计主品牌三大心智产品系列（极寒、泡芙及非极寒户外系列）销售均实现可观增长，结合KJ系列销售，平均售价（ASP）同比有所提升。OEM业务方面，受2025年关税政策影响，FY26H1收入为20.44亿元人民币，同比下滑11.7%；预计全财年OEM业务同比下滑高单位数。随关税影响落地，FY27财年OEM业务有望恢复增长。盈利预测方面，考虑主品牌受暖冬影响销售略低于预期及OEM暂时性承压，报告将FY26-28归母净利润预测值下调至37.1亿元、40.3亿元和43.9亿元人民币，分别同比增长5.49%、8.83%和8.75%，对应市盈率（PE）为11倍、10倍和10倍。FY26-28营业总收入预测分别为270.11亿元、289.09亿元和309.83亿元人民币。长期来看，公司品牌资产优异，运营管理能力突出，有望保持稳健增长趋势。波司登高股息特点突出，过去4年分红比例均在80%以上，以80%分红比例计算当前公司股息率超过7%。报告维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济疲软影响消费需求、异常天气影响羽绒服销售以及行业竞争加剧。