【券商聚焦】东吴证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其平台壁垒突出

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持贝壳-W(02423)“买入”评级 指其平台壁垒突出）

金吾财讯| 东吴证券发布研报指，贝壳-W（02423.HK）的一体业务基本盘稳固，多元业务增长动能逐步释放，平台壁垒突出，且回购与分红积极，业绩有望持续增长。研报维持对公司的“买入”评级。 2025年，贝壳-W实现净收入945.80亿元（人民币，下同），同比增长1.2%；归母净利润29.94亿元，同比下降26.3%；Non-GAAP净利润50.17亿元，同比下降30.4%。利润下滑主要因低毛利率业务收入占比提升、存量房业务贡献利润率下滑导致整体毛利率下降3.2个百分点至21.4%，以及利息收入同比减少。2025年公司回购金额达9.2亿美元，同比增长约29%，并宣派现金分红约3亿美元，合计股东回报约12.2亿美元，约占Non-GAAP净利润的170%。 业务方面，公司门店规模稳步扩张，截至2025年末活跃门店共5.8万家，同比增长17.5%。存量房业务在高基数下承压，2025年GTV为21515亿元，同比下降4.2%；收入250.20亿元，同比下降11.3%；贡献利润率为39.3%，同比下降3.9个百分点，但第四季度通过组织效率优化已回升至40.4%。新房业务彰显韧性，2025年GTV为8909亿元，同比下降8.2%，表现优于全国商品住宅成交金额（同比下降13.0%）；收入305.97亿元，同比下降9.1%；贡献利润率为25.0%，同比微增0.2个百分点。 多元业务成为重要增长驱动。房屋租赁服务业务于2025年实现经营层面盈利，收入219.00亿元，同比大幅增长52.8%；截至年末在管房源超70万套，同比增长62%；贡献利润率提升3.6个百分点至8.6%。家装家居业务收入154.26亿元，同比增长4.4%；通过提升供应链集采比例等措施，贡献利润率提升0.7个百分点至31.4%。 根据盈利预测，东吴证券预计公司2026年至2028年Non-GAAP净利润分别为65.76亿元、74.96亿元和84.95亿元，对应2026-2028年Non-GAAP口径市盈率分别为21.1倍、18.5倍和16.3倍。