【券商聚焦】中泰证券维持阳光保险(06963)“买入”评级 指其NBV持续高增长

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持阳光保险(06963)“买入”评级 指其NBV持续高增长）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，阳光保险（06963.HK）2025年业绩核心逻辑在于新业务价值（NBV）持续高速增长，叠加递延所得税一次性调整大幅增厚净利润。报告维持公司“买入”评级。 财务表现方面，2025年阳光保险实现归母净利润63.1亿元人民币，同比增长15.7%；加权平均净资产收益率（ROE）为10.5%，较2024年的8.9%有所提升。净利润改善的核心原因在于合并报表所得税由2024年的25.65亿元人民币大幅下降至2025年的5.36亿元人民币，主要系递延所得税一次性调整所致。 业务层面，寿险业务成为主要驱动力。2025年阳光人寿实现NBV达76.38亿元人民币，同比大幅增长48.2%。增长归因于新单保费同比增长47.3%至451亿元人民币，其中银保渠道贡献逾75%；NBV Margin基本持平于16.9%。期末合同服务边际余额为576.2亿元人民币，较上年末增长13.3%。阳光人寿2025年净利润为61.97亿元人民币，同比增长8.5%。 财险业务承压。阳光财险2025年净利润同比下滑49.0%至3.13亿元人民币。实现原保费收入478.88亿元人民币，同比微增0.1%。承保综合成本率（COR）为102.1%，同比增加2.4个百分点，对应承保亏损10.26亿元人民币；报告指出，若剔除因审慎计提准备金导致COR达129.0%的融资类保证险业务，则承保利润改善至4.87亿元人民币。 投资端，2025年公司净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为3.7%、4.8%和6.1%。股票投资占比较上年提升1.4个百分点至13.7%。期末归母净资产较年初下降6.3%，但较2025年中报回暖4.2%，报告分析这与FVOCI债券公允价值下降及负债端折现率下降对其他综合收益（OCI）的负面影响有关。 基于年报，中泰证券更新了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为69.57、76.61和82.30亿元人民币，同比增速分别为10.3%、10.1%和7.4%。报告提示的风险包括自然灾害高发及权益市场波动。