【券商聚焦】浦银国际下调布鲁可(00325)至“持有”评级 指公司受泡泡玛特影响 估值或持续承压

（原标题：【券商聚焦】浦银国际下调布鲁可(00325)至“持有”评级 指公司受泡泡玛特影响 估值或持续承压）

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，布鲁可(00325)管理层表示2026年战略上将聚焦确定性，全年收入目标同比增长30%。但该机构认为布鲁可2026年的收入表现仍具有较大的不确定性，主要包括(1)头部IP后续增长空间：公司2026年的收入表现依然高度依赖前四大IP的表现(占2025年整体收入81%)。该机构认为奥特曼产品能否凭借群星S系列重回增长，而变形金刚系列能否实现从“拉新”向更高产品线的拓展，目前都有较大的不确定性，(2)市场对新产品的反馈：该机构认为公司2H25收入表现与先前的指引出入较大，主要是由于部分新IP或新产品(比如女性向及成人向的产品)的市场反响不及预期，导致产品上新节奏被推迟。尽管积木车产品短期获得较好的市场反馈，但后续可持续性有待进一步观察。

该机构对布鲁可未来几年海外市场的收入增长抱有积极乐观的态度，主要是由于(1)公司在海外的团队已组建完成，渠道铺设已打下较为扎实的基础，(2)公司在海外市场的IP储备较为丰富，产品线较为完整，且2026年计划推出的新IP(包括漫威、迪士尼、星球大战、火影忍者等)在欧美市场本身具备较高的知名度，无需进一步教育市场，(3)在海外市场的同类产品中，布鲁可产品定价具备较大的竞争优势，迎合海外市场消费降级的趋势。

受泡泡玛特影响，估值可能持续承压：该机构下调2026年核心净利润预测至人民币8.6亿元。基于该机构的预测，公司当前交易在17.3x2026EP/E，高于泡泡玛特(13.6x2026EP/E)。由于布鲁可的基本面、业绩确定性以及长期增长逻辑都逊于泡泡玛特，该机构认为布鲁可的合理估值应该为泡泡玛特的80%-90%。因此，该机构用18x2026EP/E(约为泡泡玛特目标估值水平的90%)得到布鲁可最新的目标价为70.0港元。下调布鲁可至“持有”评级，最新目标价为70.0港元。