【券商聚焦】浙商证券维持裕元集团(00551)“买入”评级 指其制造业务ASP逆势增长

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金吾财讯| 浙商证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)作为全球运动鞋制造龙头和中国第二大运动品牌零售商，核心投资逻辑在于其制造业务平均售价(ASP)逆势增长、零售业务有望触底修复以及高股息特性。报告维持对裕元集团的“买入”评级。 报告聚焦公司2025年业绩，制造业务收入56.5亿美元，同比增长0.5%。其中，出货量同比微降1.2%至2.5亿双，但ASP同比提升3.7%至21.0美元，显示公司通过优化订单产品组合成功推动单价逆势向上。分客户看，前两大客户（Nike、Adidas）收入表现分化，而其他客户收入增长优于大客户。制造业务毛利率同比下降1.7个百分点至18.2%，主要受订单波动导致产能负载不均、人工成本上涨、新产能爬坡及关税分摊影响。公司通过上线SAP ERP及OCP系统提升运营效率，销售及行政费用率同比下降0.2个百分点至10.2%。受益于税务争议相关款项冲回，制造业务净利润率同比微增0.1个百分点至6.4%，报告认为利润率仍有修复空间。产能方面，利用率维持在93%，印尼和越南是主要生产基地，公司正稳步推进印尼新工厂产能爬坡和印度新工厂建设。 零售业务2025年收入23.8亿美元，同比下降7.0%，暂时承压。线下直营门店数量减少，同店销售出现中双位数下滑；线上渠道表现稳健，收入占比超30%，其中抖音渠道增长超70%。零售业务毛利率为33.5%，因折扣加深而同比微降。2026年1-2月零售收入同比微增0.9%，呈现触底向上迹象。 报告预计，裕元集团2026至2028年收入分别为81亿、86亿、90亿美元，归母净利润分别为3.8亿、4.2亿、4.5亿美元。对应市盈率(PE)分别为8.8倍、8.1倍、7.5倍。报告强调，公司2025年分红率达70%，对应2026年股息率约为8%，凸显其高股息属性。