【券商聚焦】海通国际维持理想汽车-W(02015)“中性”评级 指短期盈利承压但长期可期

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金吾财讯|海通国际发布研报指，理想汽车-W(02015.HK)短期盈利承压，但产品周期推进与技术投入为中长期发展提供支撑。研报维持对公司“中性”评级，目标价83.29港元。 核心逻辑在于，公司短期盈利受产品周期与竞争环境影响，但规模基础、现金实力与技术投入为后续经营修复提供支撑。2025年第四季度，公司营收288亿元人民币，同比下降35%；汽车销售收入273亿元。季度交付约11万辆，在新势力中保持较高规模。盈利端受产品结构变化及价格竞争影响，第四季度车辆毛利率回落至16.8%。2025全年，公司实现收入1123亿元，连续第三年收入破千亿，但非公认会计准则净利润同比下降78%至24亿元。公司仍维持较高研发投入，全年研发费用约113亿元，其中AI相关投入占比接近一半。截至年末，公司账面现金储备约1012亿元，为后续发展提供资源。 业务方面，公司正从增程主导过渡至“L系列增程+i系列纯电”双平台结构。增程端，2026年将推出改款L9并逐步推进L系列换代，新车预计标配800V平台与5C超充能力。纯电端，i8与i6已启动交付，其中i6产能瓶颈逐步缓解，未来月交付能力有望提升至2万台；公司同时规划纯电旗舰SUV i9，预计下半年推出。管理层对2026年销量恢复增长、向全年交付50万辆目标迈进保持信心。 技术层面，公司自研的M100芯片成为关键基础设施，两颗芯片组合算力对标当前高端自动驾驶平台，通过定制化设计有望实现更高算力效率与更低单算力成本，并在多个模块带来约10%–20%效率提升。公司亦在探索具身机器人方向，目前主要在工厂测试轮式机器人。M100芯片与机器人短期难以贡献盈利，但代表公司在下一轮智能化周期中的技术延伸与潜在增长空间。 估值方面，由于近期销量承压，盈利预计受购置税补贴、清库存等因素影响，近期观点偏淡但长期增长依然可期。研报基于可比公司估值，给予公司2026年1.3倍市销率，得出目标价83.29港元。