【券商聚焦】申万宏源研究首予中银香港(02388)“增持”评级 指其兼具成长与高股息优势

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金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，中银香港(02388.HK)的长期成长机遇来自于东南亚区域的快速渗透及本土财富管理的发展潜力，这是其长期溢价的核心支撑。短期看，依靠极优的资产质量和难以逾越的低成本护城河，业绩有能力保持平稳，叠加季度分红的优质高股息属性（对应26年预测股息率5%），是兼具成长与高股息优势的稀缺内资大行。首次覆盖给予“增持”评级，给予1.4倍26年PB目标估值，对应13.9%上行空间。 该行认为，中银香港拥有两大长期成长战略。其一为“深耕大湾区”，向财富管理突围。依托中国香港的财富市场及集团赋能的牌照优势，公司针对高净值、年轻等不同客群以私行、理财、保险等全产品矩阵对接并取得优异成绩。1H25私人财富客户、私行营收同比增长均超10%，全新年轻客户同比增长超100%。1H25保险业务贡献全行税前利润的5%，较2022年提升2.3个百分点。 其二为“辐射东南亚”，这是内资大行独有的成长逻辑。中银香港是唯一在东盟十国均有分支的中资银行。2022年至2Q25期间，东南亚机构存贷款增速的复合年增长率（CAGR）分别为8.1%和13.2%，远高于全行水平。1H25东南亚业务贡献全行营收的7%，较2022年末提升近1个百分点。2Q25东南亚机构不良率为2.70%，较2024年末下降8个基点。 短期看点方面，报告认为中银香港依靠极低成本优势，股本回报率（ROE）预计仍将领跑。1H25中银香港ROE近13%，远高于其母行及恒生银行、东亚银行等本土同业。支撑因素包括：第一，极低的成本收入比，1H25仅为23%，远低于同业平均水平。第二，账面资产质量指标为可比同业最优，3Q25减值贷款率仅0.96%，2Q25拨备覆盖率约87%。伴随中国香港地产市场回暖，信用成本预计稳居低位。 报告同时指出，公司业务结构存在一定压力。息差绝对水平落后同业，3Q25调整掉期影响后息差为1.54%。贷款占总资产比例较低且增长缓慢，2022年至2Q25贷款增速中枢仅1.5%，主因本土需求疲弱及主动压降涉房敞口。增量贷款集中于金融、制造业等本土蓝筹企业和东南亚业务。预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2.7%、4.9%和6.6%。