【券商聚焦】申万宏源研究首予中银香港(02388)“增持”评级 指其为稀缺成长高股息标的

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金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，中银香港(02388.HK)的长期成长机遇来自于东南亚区域的快速渗透及本土财富管理的发展潜力，这是其长期溢价的核心支撑。短期来看，依靠极优的资产质量和难以逾越的低成本护城河，业绩有能力保持平稳，叠加季度分红的优质高股息属性，是兼具成长与高股息优势的稀缺内资大行。 报告的核心投资逻辑基于两大长期战略：一是“深耕大湾区”，依托中国香港财富管理沃土及集团赋能的牌照优势，向财富管理突围。1H25私人财富客户、私行营收同比增长均超10%，保险业务贡献全行税前利润5%，较2022年提升2.3个百分点。二是“辐射东南亚”，作为目前唯一在东盟十国均有分支的中资银行，2022年至2Q25东南亚机构存贷款增速CAGR分别为8.1%、13.2%，1H25贡献全行营收7%，且2Q25东南亚机构不良率为2.70%，较2024年末下降8个基点，相关风险可控。 短期财务表现方面，中银香港依靠极低成本优势和优质资产质量，ROE持续领跑。1H25 ROE近13%，远高于中行及恒生、东亚等本土银行。关键支撑因素包括：成本收入比仅23%（同业平均超40%），为极低的护城河；3Q25减值贷款率仅0.96%，2Q25拨备覆盖率约87%，均明显优于同业；预计伴随中国香港地产回暖，信用成本有望持续保持低位。息差方面，3Q25调整后息差为1.54%，落后于同业，主因资产端定价偏低（1H25生息资产收益率3.31%）及贷款占比低（2Q25为39%），但负债成本优势显著（1H25付息负债成本率约2.30%）。 资产扩张结构上，2021年至2Q25总资产CAGR约4%，近8成增量来自金融投资；贷款增速中枢仅1.5%，主因本土需求疲弱及主动压降涉房敞口，增量集中于本土蓝筹和东南亚业务。 盈利预测方面，报告预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2.7%、4.9%、6.6%。基于其成长性及高股息属性（对应26E股息率5%），给予1.4倍26年PB目标估值，对应约13.9%的上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。 报告提示的风险包括：全球经济下行压力显著超预期；美联储降息幅度超预期导致息差压力加大；中国商业房地产及按揭资产质量恶化超预期；美国私募信贷危机蔓延。