【券商聚焦】国海证券首予中国重汽(03808)“增持”评级 指公司迎价值重估

（原标题：【券商聚焦】国海证券首予中国重汽(03808)“增持”评级 指公司迎价值重估）

金吾财讯| 国海证券发布研报指，中国重汽(03808.HK)正从传统周期股向周期成长型资产转变。报告核心论点是，公司当前归母净利率保持在6%–7%，但盈利受国内低景气、新能源业务初期亏损及俄罗斯出口回调等因素压制，真实盈利中枢未完全体现。未来在内需周期反转、出口结构升级及新能源盈利拐点驱动下，公司盈利中枢有望持续抬升，估值体系或从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换，迎来价值重估。 国内方面，内需盈利仍处低位，但beta回暖和纯电动(BEV)重卡盈利能力改善有望推动盈利提升。内需总量层面，替换周期和国七排放标准升级预计驱动需求向上；保守估计2025-2029年更新缺口或达103万台/年，高峰国内年销量或达152万台，复合年增长率约17.8%。BEV重卡方面，随着规模提升（行业中期规模有望突破50万台）及降本技术落地，单车盈利有望在2025年及之后实现减亏；公司BEV重卡市占率已从2024年第四季度的9%-11%提升至2025年10-11月的12%-13%，预计当规模接近3-4万台时，盈利能力将根本改善。 海外方面，中国重汽H是出口龙头，市占率超40%。未来增长弹性来自三大方向：亚非拉市场持续替代欧美日韩竞品、俄罗斯市场复苏、欧洲BEV蓝海市场开拓。报告预计中期中国重卡出口规模将突破50万台；俄罗斯市场年需求8-10万台，一旦环境改善或本土化突破，将带来利润弹性；欧洲对零排放重卡要求严苛，2030年渗透率预计30%，公司有望凭借供应链成本优势实现近1万台销量。 盈利预测方面，报告预计公司2025-2027年营业收入分别为1104亿元、1260亿元、1357亿元（人民币，下同），同比增速16%、14%、8%；归母净利润分别为66亿元、81亿元、91亿元，同比增速12%、23%、13%。每股收益分别为2.38元、2.93元、3.31元。对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为14倍、11倍、10倍（以当前股价计算）。对比国际重卡龙头帕卡、沃尔沃2027年预测PE的14-16倍，公司净利率水平已具备可比性，销量体量世界前列且增速可期，在第三方市场份额持续提升，估值有提升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示包括重卡行业需求不及预期、海外需求增长不及预期、出口目标市场政策变化风险、出口市场竞争加剧风险、国内重卡竞争较激烈及数据测算偏差等。