【券商聚焦】国金证券维持布鲁可“买入”评级 指全球化与产品迭代驱动成长

（原标题：【券商聚焦】国金证券维持布鲁可“买入”评级 指全球化与产品迭代驱动成长）

金吾财讯|国金证券发布研报指，布鲁可(XXXXX.HK)2025年业绩实现稳健增长，产品迭代能力与全球化开拓构成核心成长逻辑，维持“买入”评级。 公司2025年全年实现营收29.13亿元人民币，同比增长30%；实现归母净利润6.34亿元。下半年增长加速，收入同比增31.9%至15.75亿元，经调整净利润同比增21.3%至3.55亿元。报告认为，公司突出的产品迭代能力及全球化进程将驱动未来成长。 从业务结构看，成人向产品占比显著提升，新品类培育成功。2025年，16岁以上年龄段产品收入占比达16.7%，同比提升5.3个百分点。新推出的积木车品类收入同比增长77%至0.7亿元，报告预计其将成为2026年重要增长点。公司的IP运营聚焦头部，前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）合计贡献营收23.6亿元，占整体营收81%。 分区域看，海外市场呈现爆发式增长，成为重要增量来源。2025年海外市场营收达3.2亿元，同比大幅增长397%，其中北美市场收入同比增长804%。线上渠道增速加快，收入同比增长62%至2.53亿元。 财务方面，2025年公司毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，报告预计主要因模具数量增加及低毛利率产品占比提升所致。费用端，销售、行政、研发费用率分别为13.3%、3.4%、9.1%。报告预计，若公司能进一步提升研发与生产运营效率，整体费用率有望趋于稳定。 报告亦提示了相关风险，主要包括核心IP授权到期、收入过于依赖外部IP、成人用户拓展效果不及预期、出海业务进展放缓以及行业竞争加剧。