【券商聚焦】国金证券维持布鲁可“买入”评级 指其全球化开拓具备成长性

（原标题：【券商聚焦】国金证券维持布鲁可“买入”评级 指其全球化开拓具备成长性）

金吾财讯|国金证券发布研报指，布鲁可产品迭代能力突出，全球化开拓具备成长性。报告预计公司2025/2026/2027年调整后归母净利分别为8.82/10.99/13.59亿元，当前股价对应市盈率分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 公司2025年实现营收29.13亿元，同比增长30%；实现归母净利润6.34亿元。下半年收入同比增长31.9%至15.75亿元，经调后净利润同比增长21.3%至3.55亿元。 从业务结构看，成人向产品贡献提升，成功培育新品类。2025年拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1%。其中，16岁以上年龄段产品占比同比提升5.3个百分点至16.7%。公司新推出的积木车品类收入同比增长77%至0.7亿元，预计将成为2026年重要增长点。公司前四大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限）合计收入23.6亿元，占整体营收81%。 分区域看，海外市场增长显著。2025年海外营收达3.2亿元，同比大幅增长397%，其中北美市场收入同比增长804%。分渠道看，线上收入同比增长62%至2.53亿元。 财务方面，2025年公司毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主因模具数量增加及低毛利率产品占比提升。销售及研发费用率分别为13.3%和9.1%，同比分别提升0.6和0.5个百分点。报告认为，若公司能进一步提升产品研发与生产运营效率，整体费用率有望趋于稳定。 报告提示公司面临的主要风险包括：IP授权到期、收入过于集中在外部IP、人群破圈效果低于预期、出海业务低于预期以及行业竞争加剧。