【券商聚焦】华泰研究维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指其高端市场竞争力稳健

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，理想汽车-W (2015.HK) 2025年第四季度业绩环比扭亏，毛利率边际改善，核心投资逻辑在于公司高端市场竞争力稳健及智驾能力持续进化。报告维持“买入”评级，目标价78.42港元。 公司25Q4营收288亿元，同比下滑35%，归母净利润0.2亿元，同比下滑99.6%，但较25Q3净亏损6亿元实现环比扭亏，业绩超出预期。季度毛利率为17.8%，同比下滑2.5个百分点，环比提升1.5个百分点，环比改善主要因Q3 MEGA召回影响减少。25Q4交付新车10.9万辆，环比增长17%，由i6和i8交付带动。公司持续推进组织优化，2025年销售及管理费用率与研发费用率分别为18.4%和12.1%，同比下降5.5和7.7个百分点。公司预计26Q1交付8.0-8.3万辆，报告认为清库压力仍较大，但随Q2新车上市，库存压力预计环比改善。 2026年产品周期聚焦“9”系列，目标夺回高端市场份额。全新一代理想L9及旗舰版本L9 Livis将于26Q2上市，定位具身智能时代旗舰SUV，核心亮点包括搭载自研M100芯片以实现降本、800V全主动悬架与全线控底盘、CLTC纯电续航突破400km及超1400km综合续航。公司规划年内完成L系列改款、纯电i9上市及MEGA车型优化，覆盖20-50万价格带。报告预计公司全年交付量同比增长约20%。 智驾技术持续升级，26年1月正式向L系列AD Pro车型推送AD Pro 4.0系统，实现行业首个基于单颗地平线征程6M芯片的端到端城市NOA方案量产上车。同期OTA 8.3版本完成VLA司机大模型全面升级。自研M100芯片即将上车，测试车在冰雪路面领航辅助成功率较前代提升31.2个百分点至82.7%。公司保持对智能化和AI的高投入，2025年AI领域研发投入超60亿元。 基于26年新能源购置税退坡及行业竞争加剧，报告下调公司26-27年收入预测至1359亿元和1535亿元，下调幅度分别为-1%和-19%；预计28年收入为1720亿元。因产品结构变化及原材料成本提升影响毛利率，相应下调26-27年GAAP净利润至15亿元和42亿元，下调幅度分别为-51%和-59%；预计28年GAAP净利润为86亿元。下调26-27年non-GAAP净利润至27亿元和56亿元。估值采用可比公司法，参考小鹏汽车-W (09868.HK)、蔚来-SW (09866.HK)及赛力斯(601127.CH)等可比公司26年平均0.9x PS，维持给予20%溢价，对应26年1.1x PS，得出目标价78.42港元。 报告提示风险包括电动车需求增长不及预期、智能化配置用户需求不及预期。