【券商聚焦】东吴证券维持小米集团-W(01810)“买入”评级 长期看好AI赋能生态

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，小米集团-W（01810.HK）短期业绩承压，但长期看好其智能终端生态受益于AI进展。智能手机业务方面，受存储价格上涨影响，预计2025年第四季度收入将出现同比双位数下滑，导致全年手机收入下滑4%；第四季度毛利率预计环比从第三季度的11%下降至8%。但长期来看，公司高端化转型持续推进，2025年全球出货量占比提升0.7个百分点至15.4%，第四季度市场份额位居全球第三达13.1%，中长期有望在行业逆风中获得更多市场份额。IoT与生活消费产品业务预计2025年第四季度收入同比小幅下滑，全年收入达1264亿元（人民币），同比增长21%；全年毛利率接近24%，同比提升3个百分点，主要因高毛利率生活消费产品收入占比增加及境外市场收入占比提升。在“人车家”全生态底层打通及海内外渠道深化驱动下，该业务护城河持续拓宽。互联网服务预计2025年第四季度收入保持同比及环比个位数增长，全年收入374亿元（人民币），同比增长10%，毛利率维持高位符合预期。智能汽车及创新业务，公司披露2025年全年交付量突破41万辆，第四季度交付超14万辆；由于SU7 Ultra交付比例环比下降，平均售价有所下降；预计全年收入同比增长超过200%，毛利率达到23%。新一代SU7将于本月发布并开启大规模交付，看好公司超额完成2026年55万辆的交付目标。AI模型方面，公司推出总参数达309B的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash，该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力突出且成本效益高。报告看好公司依托真实数据场景优化AI产品，发挥大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力。费用方面，由于加大创新业务投入，预计第四季度及全年费用率同比提升。盈利预测上，报告将公司2025-2027年归母净利润调整至427亿元、347亿元、374亿元（人民币），以2026年3月13日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为18倍、22倍、20倍。考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔，维持“买入”评级。