【券商聚焦】东吴证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，理想汽车-W（02015.HK）2025年第四季度业绩符合预期，公司正通过深化组织革新与技术自研，全方位夯实具身智能核心竞争力，以应对短期盈利压力并把握长期增长机遇。 报告核心逻辑聚焦于公司基本面改善的预期，认为其“3+2”战略调整、销售体系完善、重点车型换代与纯电上量、智能化投资落地及海外业务即将兑现，将驱动未来估值重估。尽管2025年受产品结构变化影响业绩承压，但公司通过组织架构、人才梯队和技术研发的积极变革，为后续复苏奠定基础。 财务表现方面，理想汽车2025年第四季度实现营收287.8亿元人民币，同比下滑35.0%，环比增长5.2%；其中汽车销售收入为272.5亿元人民币。季度交付量为10.9万辆，单车收入为25万元人民币。归母净利润为0.2亿元人民币，环比转正；Non-GAAP净利润为2.7亿元人民币。毛利率为17.8%，整车销售毛利率为16.8%，同比有所下滑主要受销量下降及低价车型占比提升影响。费用控制方面，研发费用率与销售、一般及管理费用率分别为10.5%和9.2%。 业务亮点上，公司于2026年1月完成研发体系重大调整，按数字人与硅基人逻辑整合为器官系统、脑系统、软件本体、硬件本体四大系统。人才梯队实现年轻化，并下放经营决策权。技术层面，M100芯片实现突破，可运行参数量及计算量较上一代显著提升，传感器至执行延迟缩至200-300毫秒，每车降本超1000元人民币。产品端，2026年所有车型将搭载宁德时代与理想品牌电池；i8的NPS（用户净推荐值）较上市初期增长超20%，2026年3月订单较1月提升180%；公司预计于2026年下半年发布i9。 基于上述分析，报告下调了部分盈利预测。预计公司2026年至2028年营业收入分别为1381亿元、1737亿元、1840亿元人民币。由于AI投入持续增加，下调2026年及2027年归母净利润预期至0.3亿元和28亿元人民币，新增2028年归母净利润预期为53亿元人民币。对应每股收益（EPS）分别为0.02元、1.3元、2.4元人民币。报告维持对理想汽车-W的“买入”评级。 报告提示的主要风险包括行业价格战持续演绎，以及高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。