【券商聚焦】信达证券维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级

（原标题：【券商聚焦】信达证券维持布鲁可(0325.HK)“买入”评级）

金吾财讯| 信达证券发布研报指，布鲁可(0325.HK)2025年收入稳健增长，但盈利阶段性承压。公司全年实现收入29.13亿元人民币，同比增长30.0%；经调整净利润为6.75亿元，同比增长15.5%。报告认为，收入增长受益于新品放量、客群扩张以及出海加速；短期盈利能力下滑主要因公司着眼长期发展，产品结构变化及为深化研发与销售渠道而维持较高费用投入。 业务层面，拼搭角色类玩具收入增长，但产品均价同比下降27.5%，主因平价价格带产品销量占比显著提升至47.8%。公司持续拓展IP矩阵，授权IP数量增加至73个，全年新推913个SKU，核心IP结构趋于均衡。积木及拼搭载具类收入在2025年下半年同比大幅增长248.7%，其中新上市的积木车迅速起量。 地区拓展表现突出，2025年下半年北美地区收入同比激增629.9%，美国与印尼已成为海外主要收入贡献国。公司已将多个核心IP的授权区域扩展至全球大部分市场。渠道方面，线上收入增速快于线下。公司产品研发明显向成年客群倾斜，面向16岁及以上人群的SKU数量及收入占比均大幅提升。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为46.82%，同比下降5.8个百分点；经调整后净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。费用端，销售费用率与研发费用率同比分别上升0.6及0.5个百分点，管理费用率因上市相关开支基数变化而大幅下降。公司计划在2026年利用AI工具提升产研效率，并继续加大对销售及营销的投入以深化海外拓展。 信达证券预测公司2026至2028年经调整净利润分别达7.7亿元、9.8亿元及12.7亿元人民币，对应市盈率分别为17.5倍、13.8倍及10.6倍。研报维持对布鲁可(0325.HK)的“买入”评级。主要风险包括IP开发不及预期、新市场拓展不及预期以及费用率超预期提升。