【券商聚焦】国金证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指新一代产品有望开启反转

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金吾财讯|国金证券发布研报指，理想汽车-W(02015.HK)短期业绩承压，但新一代产品上市有望开启销量和盈利全面反转，中长期迈向具身智能的战略布局或带来价值重估。 财务表现方面，理想汽车2025年第四季度实现营业收入288亿元人民币，同比下降35%，环比增长5%；净利润为2024万元人民币，同比大幅下滑99%，但环比实现扭亏。2025年全年营业收入为1123亿元人民币，同比下滑22%；净利润为11亿元人民币，同比下滑86%。第四季度汽车业务收入为273亿元人民币，交付量为10.9万台，平均售价（ASP）为26.4万元人民币，同环比均出现下滑。报告分析认为，收入同比下滑主要受高基数及市场竞争影响，ASP下降则与i6上市后销量占比提升有关。 盈利能力上，2025年第四季度汽车销售毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.3个百分点。报告指出，毛利率同环比下滑主要受MEGA销量占比下滑、i6占比提升且处于产能爬坡阶段，以及L系列终端折扣等因素影响。当期单车基本盈亏平衡，同比下降2.2万元人民币，环比扭亏。费用方面，第四季度研发费用为30亿元人民币，同比增长25%，主要因新车型及AI投入增加；销售、一般及行政费用为26亿元人民币，同比下降14%。公司现金储备充足，截至2025年末在手现金为1012亿元人民币，第四季度经营活动净现金流与自由现金流均环比回正。 展望未来，报告认为短期催化剂在于新一代产品上市。理想i6产能正快速爬坡，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架等技术的全新L9预计于二季度上市，产品力较强。中长期看，公司在战略层面率先布局让车从被动工具变成主动伙伴，同时涉及基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务；应用层面，自研芯片、线控底盘的搭载有望提升智能驾驶体验，并可能于2026年年中发布首款双轮机器人，这有望成为价值重估的关键。 盈利预测与估值方面，国金证券预计理想汽车2026至2028年归母净利润分别为40亿、97亿及118亿元人民币。以当前股价计算，对应市盈率（PE）估值分别为33倍、14倍和11倍。基于以上分析，该行维持对理想汽车-W的“买入”评级。报告同时提示，新能源汽车行业竞争加剧及新车型上市进度或销量不及预期是主要风险。