【券商聚焦】华源证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指公司逐步面向具身智能领域转型

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金吾财讯 | 华源证券发研报指，理想汽车-W(02015)2025Q4营收为287.8亿元，同比-35%，环比+5%；其中，车辆销售收入为272.5亿元，同比-36%，环比+5%。营收同比下滑该机构预计或与汽车销量下滑有关(尤其L系列表现较弱)，2025Q4销量为10.9万辆，同比-31%，环比+17%。受产品结构变化影响，2025Q4单车销售ASP呈下滑趋势。2025Q4单车销售ASP为24.96万元，同比-7%，环比-10%，下滑该机构预计或与产品结构调整有关，2025Q4i6销量占比26%；MEGA销量占比3%，同环比分别+1pct/-7pct。

26年公司将推出新一代L9系列及i9等车型，叠加更完善的销售管理体制及海外开拓等助力，公司目标销量相比去年实现20%以上的同比增长。根据公司2025Q4及全年财报电话会，新车方面，(1)L9系列：2026Q2将正式发布理想L9系列。上一代L9竞争力来自精准产品定义，新一代则将在技术层面构建核心竞争壁垒(包括全面升级的动力系统、智能驾驶和底盘技术等)。①L9将标配800V和5C超充技术、搭载新一代全栈自研的增程3.0系统，有望实现更高发电效率和更大发电量；并且将提供媲美纯电车的静谧性、驾驶体验及更好的冬季能耗表现；此外，还将全球首发AI智能机油保养系统，实现3年/3万公里的超长保养周期。②售价55.98万元的理想L9Livis将配备全球首个量产全线控底盘和800V的全主动悬架系统、搭载2颗车规级5nm理想自研的“马赫100”芯片(其有效算力达到thor-u的6倍)。(2)2026H2公司还将推出全新纯电旗舰SUV理想i9。销售管理体制方面，公司3月初正式推出门店合伙人机制，将经营决策权和利润分享权下放到店长，并且要求店长对本店经营结果负责，公司希望Q3能够看到明显的销售经营的改善和提升。依托新一代L9系列及i9等车型、更完善的销售管理体制及海外开拓等，公司目标销量相比2025年实现20%以上的同比增长(即2026年销量至少达48万辆)

该机构预计公司2026-2028年公司non-GAAP归母净利润分别为22.4/47.2/58.9亿元，同比增速分别为-79%/+111%/+25%，当前股价对应的PE分别为58/27/22倍。鉴于公司预计2026年将推出新一代L9系列及i9等车型，并且i6、i8将全年放量，叠加公司逐步面向具身智能领域转型，维持“买入”评级。