【券商聚焦】华源证券维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 指公司2026年增长前景可期

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金吾财讯|华源证券发布研报指，理想汽车-W(02015.HK)2025年第四季度业绩受产品结构调整影响，营收同比下滑35%至287.8亿元，车辆销售收入同比下滑36%至272.5亿元，销量同比减少31%至10.9万辆。单车平均售价同比下滑7%至24.96万元，毛利率为17.8%，同比减少2.4个百分点。归母净利润GAAP口径为0.1亿元，non-GAAP口径为2.6亿元；单车non-GAAP归母净利润为0.24万元。2026年第一季度，公司预计交付量8.5万至9万辆，收入总额204亿至216亿元，单车平均售价预计环比下滑。 报告核心投资论点基于公司2026年增长前景。公司目标销量相比2025年实现20%以上同比增长，即至少达48万辆。催化剂包括新产品推出：新一代L9系列将于2026年第二季度发布，标配800V和5C超充技术、搭载增程3.0系统，并全球首发AI智能机油保养系统；售价55.98万元的L9 Livis将配备全线控底盘和800V全主动悬架系统，搭载自研“马赫100”芯片。2026年下半年将推出纯电旗舰SUV理想i9。销售管理体制方面，公司推出门店合伙人机制，下放经营决策权和利润分享权，以提升销售效率。 AI投入方面，2025年研发投入113亿元，AI相关占50%；2026年研发投入预计保持在120亿元左右。公司调整组织架构，从按功能划分转为创造数字人和硅基人的管理方式，以提升效率。盈利预测显示，公司2026年至2028年non-GAAP归母净利润预计分别为22.4亿元、47.2亿元、58.9亿元，同比增速分别为-79%、+111%、+25%。当前股价对应市盈率分别为58倍、27倍、22倍。基于新产品推出、销售改善及向具身智能领域转型，报告维持“买入”评级。 风险提示包括行业景气度不及预期、竞争格局恶化、新车销量不及预期、技术研发或落地不及预期。