【券商聚焦】华源证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指公司业绩表现亮眼

（原标题：【券商聚焦】华源证券维持锅圈(02517)“买入”评级 指公司业绩表现亮眼）

金吾财讯|华源证券发布研报指，锅圈(02517.HK)2025年业绩表现亮眼，营收同比增长20.7%至78.1亿元，净利润同比增长88.1%至4.54亿元，核心经营利润同比增长48.2%至4.61亿元。公司股东回报总额约5.7亿元，同比增长164.3%。 业务方面，公司加盟商渠道收入同比增长14%，B端等其他渠道收入同比增长63%。加盟门店数量净增1419家，增长主要来源于乡镇市场（净增1004家乡镇店）。截至2025年底，乡镇店达3010家，加盟店占比提升至26%。加盟商平均单店收入增长7.6%，得益于门店智慧化、无人化调改（全年完成超3000家）、全年推出282个火锅及烧烤类新sku，以及会员精细化运营。注册会员数同比增长57.1%至6490万人，预存卡预付费同比增长22.3%。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为21.6%，同比微降0.3个百分点，主要因毛利率较低的其他渠道收入占比提升。销售费用率和管理费用率分别同比下降1.21和1.1个百分点，规模效应和运营效率提升带动费效比改善。其他收入及收益净额约0.94亿元，同比增长259%，主要受非上市公司公允价值变动损益影响。净利率和核心经营利润率分别同比提升2.08和1.1个百分点至5.81%和5.9%。 2026年，公司计划继续围绕乡镇等下沉市场加速开店，并打磨锅圈小炒、露营店等新店型，全年门店目标数超1.45万家，闭店率控制在4%以下。店效目标为高个位数增长，拟通过调改大店、场景延伸、即时零售及会员精细运营（预计注册会员数超9500万名）实现。公司计划推动核心利润增速高于收入增速。 盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.96亿元、7.69亿元、9.28亿元，同比增速分别为37.65%、29.04%、20.7%。当前股价对应的市盈率分别约16倍、12倍、10倍。基于公司营收快速增长和盈利能力持续提升，维持“买入”评级。报告提示的风险包括食品安全问题、加盟门店管理问题、居民消费力复苏不及预期。