【券商聚焦】华创证券维持锅圈(02517)“推荐”评级 指2026年利润弹性更大

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金吾财讯|华创证券发布研报指，锅圈(02517.HK)2025年业绩饱满达成，基本面维持高景气，核心逻辑在于单店平稳增长、开店略超预期，以及利润端在规模效应与效率提升下释放弹性。展望2026年，公司计划通过四店齐发策略加速扩张，预计收入保持20%以上增长，利润弹性更大。研报给予目标价5.0港元，维持“推荐”评级。 2025年，锅圈实现收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%；核心经营利润4.61亿元，同比增长48.2%。加盟业务实现收入62.2亿元，同比增长14.2%。截至2025年底，加盟门店数量达11554家，同比净增1419家，其中乡镇门店净增1004家至3010家，单店实现约7.6%增长。线上渠道方面，抖音GMV达14.9亿元，同比增长75.3%；会员数量6490万，同比增长57.1%；预付费规模12.0亿元，同比增长22.3%。销售给其他渠道的收入为14.2亿元，同比增长63.4%。 盈利能力方面，2025年毛利率为21.6%，同比微降0.3个百分点，主要因其他渠道销售占比提升拉低整体毛利率。费用端显著优化，销售费用率为9.1%，同比优化1.2个百分点；管理费用率为5.9%，同比优化1.1个百分点。核心经营利润率提升至5.9%，同比增加1.1个百分点，规模效应和降本增效措施推动利润释放。 2026年，锅圈计划四店齐发，包括社区大店、乡镇大店、露营大店和小炒门店，开店目标进一步加速。公司预计门店总数超过14,500家，净新增超2,934家，关店率低于4%，单店店效预计实现高单位数增长，注册会员数量目标超过9500万名。研报预测，收入端将继续保持较高景气，有望实现20%以上增长，而利润端在规模效应和供应链效率进一步提升下，预计呈现更大弹性。 基于业绩报告，华创证券调整2026-2027年每股收益预测至0.21/0.26元，并引入2028年预测0.31元。给予2026年约21倍市盈率，对应目标价5.0港元。风险提示包括食品安全问题、行业竞争加剧及消费力改善不及预期。