【券商聚焦】华泰研究维持锅圈(02517)“买入”评级 指业态升级驱动业绩展望超预期

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金吾财讯|华泰研究发布研报指，锅圈(02517.HK)业态升级驱动2026年业绩展望超预期，维持“买入”评级，目标价6.05港元。 研报核心观点认为，公司“高效供应链+爆品研发+万店规模”的核心优势日益显现。2025年公司实现收入78.1亿元，同比增长20.7%；净利润4.5亿元，同比增长88.2%。业绩增长主要由同店提升、单店模型优化以及下半年开店加速驱动。 渠道方面，2025年下半年加盟店净增1,168家，环比上半年的251家明显加速。乡镇市场拓展亮眼，全年净增1,004家门店至3,010家。抖音等线上渠道贡献显著，套餐券零售额同比增长75.3%至14.9亿元，会员数同比增长57.1%至6,490万人。产品品类扩展、SKU推新及爆款套餐共同推动加盟店平均销售同比增长5.2%。 盈利能力持续提升。2025年下半年核心经营利润率为5.9%，同比提升1.0个百分点。销售费用率同比下降0.8个百分点至8.7%，行政费用率同比下降0.6个百分点至5.6%，主要得益于规模效应和投放效率提升。2025年下半年毛利率为21.2%，同比持平。公司启动新一轮区域化运营的组织改革，旨在提升万店规模下的管理效率。 公司对2026年展望积极，预计净新增门店超2,934家至总门店14,500家以上，关店率低于4%。同时预计店效将实现高单位数增长，核心经营利润增速将明显高于收入增速，规模效应带来的利润率提升有望持续。品类创新方面，鲜切牛肉、烘焙、精酿啤酒等新品类的拓展有效吸引了多元客群，并向早餐、宵夜等高频消费场景延伸。 基于对2026年开店节奏及店效的积极展望，华泰研究上调了公司2026-2027年经调整净利润预测，并给予2026年22倍经调整市盈率估值，对应目标价6.05港元。