【券商聚焦】交银国际维持理想汽车(02015)“中性”评级 指短期修复需销量与毛利率验证

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金吾财讯|交银国际发布研报指，理想汽车(2015.HK)2025年第四季度业绩环比修复，但2026年第一季度指引偏谨慎，短期仍需关注新车表现与毛利率。2026年核心看点在于L9换代、纯电车型修复以及渠道改革。报告维持中性评级，目标价下调至75.4港元。 财务方面，理想汽车4Q25总收入为287.8亿元人民币，环比增长5.2%，交付量环比回升。汽车毛利率环比改善1.3个百分点至16.8%，主要受3Q25召回计提影响消退带动。公司4Q25归母净利润转正至0.2亿元，Non-GAAP净利润为2.74亿元，但经营层面仍亏损4.43亿元。经营现金流与自由现金流分别转正至35.2亿及24.7亿元人民币，期末现金储备维持在1012亿元。 业务层面，公司对1Q26给出谨慎指引，预期交付8.5万至9.0万辆，收入204亿至216亿元人民币。报告预期由于淡季、部分车型促销及车型结构调整，1Q26汽车毛利率可能下滑至单位数水平。展望2026年，全新L9预计于2Q26发布，将标配800V、5C超充、自研增程3.0系统及马赫100芯片；纯电旗舰SUV i9将于下半年推出。纯电车型i6的供应瓶颈已基本解决，后续月交付能力可达2万辆。渠道方面，公司将于3月推出门店合伙人机制，目标在3Q26看到明显的销售改善。 交银国际认为，4Q25业绩显示公司已走出3Q25召回扰动，但1Q26指引偏弱，经营利润尚未完全转正。后续修复取决于L9换代成功、纯电车型持续放量及渠道改革兑现。报告因此下调销量预测至44.2万辆，并将毛利率预测由18.9%下调至17.3%，主要反映行业竞争加剧与成本上涨压力。基于公司现金实力充足、产品周期有望自2Q26起改善，但短期估值修复仍需销量、毛利率及经营利润连续验证，故维持中性评级，目标价75.4港元，对应1.1倍2026年市销率。