【券商聚焦】海通国际维持乐舒适(02698)“优于大市”评级

（原标题：【券商聚焦】海通国际维持乐舒适(02698)“优于大市”评级）

金吾财讯| 海通国际发布研报指，乐舒适(02698.HK)是少数在非洲必需消费品市场完成从零到一、并已验证商业模式可跨区域复制的中国全球化平台。其核心护城河源于“在地化生产网络”与“深度毛细血管渠道”的双轨制模式，将新兴市场基础设施薄弱、渠道分散的痛点转化为自身竞争优势。报告维持公司“优于大市”评级，目标价35.10港元。 报告的核心投资论点基于以下驱动因素：首先，公司深耕高增长赛道。非洲、拉美等新兴市场是全球卫生用品唯一结构性增长区域，受益于年轻人口与消费升级。公司在非洲婴儿纸尿裤（销量份额20.3%）和卫生巾（15.6%）市场均居首位。预计2025-2027年收入复合年增长率达17.6%，主要由销量驱动（总销量复合年增长率约21%），卫生巾与拉拉裤收入占比将从2024年的22%升至2027年的41%。 其次，新兴市场拓展打开增长空间。公司已验证从西非到东非的成功扩张，目前正拓展拉美市场，未来有望复制至印度等其他新兴市场。2024年/2025年首四月拉美市场收入增速分别为82.1%/121.1%。 第三，盈利能力实现跃升并维持高位。净利润率从2022年的5.7%大幅提升至2024年的20.9%。尽管为获取市场份额而维持产品价格稳定可能对毛利率形成一定挤压，但得益于严格的费用管控（销售费用率约3.5%），预计2025-2027年净利润率均值仍将达21.2%。 第四，资金储备为战略扩张提供支持。公司2025年上市募资约27亿港元，可为加速拉美、中亚等新市场的拓展与并购提供充足财务灵活性。 报告同时指出潜在风险，主要包括美伊冲突若持续升级可能通过运费、原材料成本（核心原材料高分子SAP价格与原油价格高度相关）及汇兑三条路径扰动盈利；以及新兴市场宏观经济波动、汇率风险、市场竞争加剧、新市场拓展不及预期、原材料价格大幅上涨、战争与政局波动等。