【券商聚焦】国信证券：AH溢价指数未来或呈顶部下沉、底部刚性态势

（原标题：【券商聚焦】国信证券：AH溢价指数未来或呈顶部下沉、底部刚性态势）

金吾财讯|国信证券发布研报指，对AH溢价指数进行深度拆解与动向预判。报告指出，恒生沪深港通AH股溢价指数（HSAHP.HI）是观察AH溢价的首选指数，其编纂方法虽无法覆盖所有“非H股”两地上市公司，但因其能覆盖深交所A股及对应H股，且未来潜在覆盖盲区增量更小，故而优于上证沪港通AH溢价指数。该指数实为以“港股股价×A股港股合计自由流通股本”计算的港股市值加权指数，其行业分布偏金融（权重约42%），市值风格偏中盘，与港股整体市场结构迥异，因此不能独立作为港股基准择时的依据。 两地上市公司正经历新一轮成分股扩张。2025年以来，主要由A股标志性企业集中赴港上市驱动，行业成分开始偏向港股市场相对稀缺的硬科技和制造业，这与2006-2012年大市值金融股集中上市、2013-2022年民营及新经济企业上市的前两轮高峰形成明显区别。截至2025年末，两地上市公司总市值已达35万亿港元。 报告总结了影响个股AH溢价水平的几个关键规律：市值越大，AH溢价越低，此规律长期稳定；南向资金占比较高的公司，其AH溢价分布区间的底线提高，显示南向资金对港股折价的关注；港股流通盘明显小于A股的公司，AH溢价通常偏低，但此规律自2021年起有所弱化；AH溢价与估值（PE/PB）的关系较弱且呈现周期性特征。 当前AH溢价分布呈现新特征：个股层面，高百分位的AH溢价在近期创下历史新低，而低百分位AH溢价仍在原有框架内；处于自身AH溢价历史极端低位区间的公司占比创下新高。从读数区间看，AH溢价在120至150之间的公司占比达到历史高位，而低于100的极低AH溢价公司占比仍在历史框架之内，显示中低AH溢价群体扩大，但极低AH溢价并未显著增多。 基于以上分析，报告预判未来AH溢价走势将呈现“顶部下沉、底部刚性、分布收窄”的态势。个股层面，中高AH溢价或将系统性减少，但低AH溢价下行空间有限。指数层面，随着中低AH溢价股票的权重增加，AH溢价指数波动区间的上轨可能下沉，而下轨支撑仍然较强，整体波动区间有望收窄。