【券商聚焦】国信证券维持老铺黄金(06181)“优于大市”评级 指品牌红利仍有释放空间

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金吾财讯| 国信证券发布研报指，老铺黄金（06181.HK）2025年业绩预计实现高速增长，核心逻辑在于品牌势能提升、产品持续创新及全渠道扩张发力。报告维持公司“优于大市”评级。 公司2025年预计实现营收270-280亿元人民币，同比增长217%-229%；取得净利润48-49亿元人民币，同比增长226%-233%；剔除员工股权激励影响后的经调整净利润为50-51亿元人民币，同比增长233%-240%。分上下半年看，下半年营收预计增长194%-214%，经调整净利润预计增长194%-205%，延续了上半年的高增长态势。 渠道端，线下继续拓展直营门店，2025年新开10家门店，优化及扩容9家，实现增量贡献。其中国内重点城市如上海密集开出四家，以及海外新加坡首店开启出海布局。线上渠道受益于品牌影响力持续扩大及产品迭代优化，同样实现较高增长，根据久谦数据，公司天猫2026年1月及2月GMV分别同比增长301.6%和224.1%。 产品端，公司持续创新迭代品牌标识款产品，以提升竞争壁垒及毛利水平。2025年推出新品如七子葫芦、十字架吊坠、光明女神（蝴蝶元素）等，以及创新金胎漆器新工艺下的十二月花神漆器螺钿金杯；2026年新推出的午马系列在春节期间表现亮丽。 2026年以来，在前期金价快速上涨带动消费者购金需求增加，以及公司在春节旺季前后加大营销力度的背景下，线下门店销售表现较为突出。随着公司2月底产品调价，预计后续毛利率有望逐步企稳。报告认为，公司的品牌红利仍有释放空间，客户群体持续扩大，通过产品结构优化和品牌力提价，有望实现毛利率稳步上行。 基于此，国信证券上调公司2026-2027年归母净利润预测至69.65亿元人民币和86.32亿元人民币（前值分别为65.45亿元和81.07亿元），维持2025年预测为48.4亿元人民币。2025-2027年预测对应PE分别为23.8倍、16.6倍和13.4倍。报告提及的主要风险包括产品迭代创新不及预期、金价大幅波动、海外拓展不及预期等。