【券商聚焦】国联民生证券：哔哩哔哩广告增长强劲，AI赋能商业化提速

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金吾财讯|"国联民生证券"发布研报指，哔哩哔哩-W(9626.HK)2025年四季度业绩超预期，收入83.2亿元(人民币，下同)，同比增长8%，经调整净利润8.8亿元，同比大增94%。MAU达3.66亿，DAU1.13亿，日均使用时长107分钟，用户粘性持续提升。 广告业务成为亮点，25Q4收入30.4亿元，同比增长27%，AI相关广告预算同比激增180%。AI自动化投放系统及算法优化显著提升广告效率，搜索、PC等场景广告收入增速达60%。移动游戏收入15.4亿元，同比下滑14%，主因高基数影响，但《三国：百将牌》等新游有望年中上线。增值服务收入32.6亿元，大会员数增至2530万。 研报预测2026-2028年收入分别为334/363/391亿元，经调整净利润31/40/48亿元。按2026年3月6日收盘价201.2港元，对应PE为24X/19X/15X，维持"推荐"评级。风险包括监管趋严、游戏上线不及预期等。 恒生指数同期上涨27%，哔哩哔哩股价表现跑赢大盘。分析师孔蓉团队认为，公司经营杠杆显著，AI将持续驱动广告与商业化进程加速。