【券商聚焦】国信证券维持MINIMAX-WP(00100)“优于大市”评级 指公司三模态技术领先

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金吾财讯 | 国信证券发研报指，MINIMAX-WP(00100)25年收入7904万美元，同比增长159%。其中AI原生产品收入5307万美元，同比143%，占比67.2%(下降4pct)。开放平台及其他基于AI的企业服务2595万元，同比增长198%。国内外：海外收入占比73%，同比提升3pct。截至2025年12月31日，MiniMax累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。毛利率提升以及销售费用下降带动经调整亏损率收窄。25年Minimax经调整利润-2.5亿美元，亏损率收窄为317%，同比收窄483pct。毛利率提升至25%，同比提升13pct，提升主要系模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化所导致。费用拆分来看，25年销售费用下降40%，销售费用下降由于AI原生产品业务自然增长及口碑传播驱动，推广开支相应减小。研发费用增长34%，研发费率320%。

根据业绩会，M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中来自编程套餐(CodingPlan)的token消耗量增长超过10倍。2026年公司计划在编程、办公、多模态创作方向发力。1)编程：出现L4-L5级别的智能从「工具」走向「同事级」协作；2)办公：复刻去年编程领域的进步速度，AI智能体在办公领域的交付能力和渗透率会显著提升；3)多模态创作：走向“直出可交付”的内容，出现更接近流式、实时输出的形态。

MiniMax三模态技术领先，质价比突出，海外收入占73%，B端开放平台成核心增长引擎。建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等。考虑到近期调用量增长迅猛，上调26/27年收入预期，该机构预计26-28年MiniMax收入2.5/6.5/12.9亿美元，调整幅度21%/26%/-。预计公司26-28年经调整净利润-3.3/-3.2/-1.6亿美元(原预期-3.5/-3.1/-亿美元)。维持“优于大市”评级。