【券商聚焦】中泰证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指IP平台价值待重估

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金吾财讯|中泰证券发布研报指，泡泡玛特(09992.HK)商业模式优秀，用户增长可看长，投资价值待重估。报告预计公司2025-2027年实现总收入404.84/523.64/642.14亿元，同比+211%/+29%/+23%；实现经调整净利润142.93/180.18/225.30亿元，同比+347%/+26%/+25%，重申“买入”评级，目标价229.8港元。 核心逻辑方面，报告认为爆款IP存在高度不确定性，但IP投资的确定性在于用户规模，泡泡玛特潜在会员人数在2.5亿人以上，较2025年底数据至少有翻倍空间。中国大陆地区年化ARPPU达280元/人，接近奈飞的30倍。公司通过“内容+乐园+消费品”全链路生态高效变现，参考迪士尼和奈飞的估值逻辑，用户规模驱动的平台公司具备估值扩张潜力。 财务预测显示，2025年中国内地收入预计增长177.37%至221.13亿元，毛利率68.72%；港澳台及海外收入预计增长262.66%至183.71亿元，毛利率81.05%。销售费用率预计为22.2%，管理费用率5.0%。 风险提示包括IP生命周期存续、全球宏观经济波动、政策与合规风险等。