【券商聚焦】交银国际维持百济神州(06160)买入评级 指4Q25产品销售强势

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金吾财讯 | 交银国际研报指，百济神州(06160)4Q25泽布替尼销售额11亿（美元，下同），同/环比+38%/+10%，美国销售额8.45亿（同/环比+37%/+14%）。在1LCLL患者中，泽布在BTK品类中的份额约占一半、在所有治疗药物中约占1/4。4Q25毛利率同比提升4.7ppts至90.5%，SG&A费用率同比下降7.7ppts，non-GAAP净利润同比大增至2.25亿。公司指引2026年收入62-64亿，GAAP经营费用4749亿，毛利率在80%区间的高位，non-GAAP净利润14-15亿。

该机构指，公司聚焦四大领域：1）慢淋：索托克拉有望年内在欧美上市，BTKCDAC有望2H26提交上市申请。泽布+索托（ZS）固定周期疗法首个同机制对照III期近期已启动。未来有望形成ZS主攻一线、CDAC单药和索托+CDACFDR等主攻复发难治人群的布局。2）其他血液瘤：依托泽布、索托等后期品种和CD19/CD20靶向三抗、双抗和细胞疗法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML等适应症。3）实体瘤：着力在乳腺癌、肺癌和消化道肿瘤。近期PD-1+HER2双抗+化疗方案在1LHER2+胃癌上取得成功，有望扩大海外应用场景。CDK4、B7H4ADC、GPC3/4-1BB双抗已进入或将在未来12个月内启动注册性研究。4）炎症/免疫：2026年将读出BTKCDAC、IRAK4CDAC早期数据。

该机构略微下调2026-27年盈利预测，下调目标价至229.2港元/382美元/327.61元人民币，维持买入评级。