【券商聚焦】国海证券维持网易-S(09999)“增持”评级指递延收入高增游戏新品蓄势待发_港股频道

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持网易-S(09999)“增持”评级指递延收入高增游戏新品蓄势待发）

金吾财讯|国海证券发布研报指，网易-S(09999.HK)2025Q4实现营业收入275亿元(YoY+3.0%)，non-GAAP归母净利润71亿元(YoY-27.7%)。游戏业务展现强劲韧性，收入220亿元(YoY+3.4%)，经典IP《梦幻西游》系列等热度居高不下，新品《逆水寒》手游全球上线广受欢迎，《燕云十六声》玩家总数超8000万。有道业务营收16亿元(YoY+16.8%)，实现本年首次经营活动净现金流入。网易云音乐营收20亿元(YoY+4.7%)，原创音乐人规模突破100万。报告预计公司2026-2027年营收分别为1211/1311亿元，经调整归母净利润409/450亿元，对应经调整PE 13/12X。基于SOTP估值给予目标价245港元，维持"增持"评级。主要风险包括游戏内容监管、版号政策趋紧及海外扩张不及预期等。

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