【券商聚焦】华泰研究维持网易云音乐(9899 HK)“买入”评级 目标价239.4港元

（原标题：【券商聚焦】华泰研究维持网易云音乐(9899 HK)“买入”评级 目标价239.4港元）

金吾财讯|华泰研究发布研报指，网易云音乐(9899 HK)2025年经调整净利润28.6亿元（同比+68.2%），剔除一次性所得税影响后为21.13亿元，超彭博预期。报告认为公司2026年将通过扩大会员规模及优化渠道折扣推动订阅收入量价齐升，同时内容成本控制与推广费用优化将支撑毛利率改善。 核心逻辑包括：1）在线音乐业务2025H2收入增速放缓至8.3%，主因会员ARPU摊薄，但预计2026年聚焦年轻用户群体扩大付费规模；2）毛利率同比提升2pct至35.7%，受益于社交娱乐分成下降及内容授权成本控制；3）销售费用同比降33.2%，推广费用缩减43%。 财务预测方面，华泰下调2026/27年调整后归母净利润预测16%至22.39/25.20亿元，引入2028年预测27.50亿元。基于20.71倍2026年PE（对标行业均值），维持“买入”评级，目标价239.4港元。主要风险包括订阅增长放缓、内容成本上升及监管收紧。