【新股IPO】为恒智能递表港交所 营收暴增难掩流动性困局

（原标题：【新股IPO】为恒智能递表港交所 营收暴增难掩流动性困局）

金吾财讯 | 在全球能源转型持续提速、储能行业迎来爆发式增长的行业浪潮下，为恒智能于2月9日正式向港交所主板递交上市申请，踏上资本市场之路。

当前全球锂离子电池储能市场正处于高速增长阶段，工商业储能更是凭借强劲需求成为行业增长的核心引擎。依托硬件与软件兼备的全栈研发能力，为恒智能面向客户提供工商业、源网侧及户用三大场景的储能解决方案，其核心竞争力主要体现在全栈自研技术与全球化布局两大维度。公司已构建覆盖全场景的产品体系，实现 EMS 能源管理系统、BMS 电池管理系统、PCS 储能变流器三大核心部件的完全自主研发，形成了差异化技术壁垒。

为支撑技术迭代与产品创新，公司分别在无锡、西安、上海设立三大研发中心，其中无锡研发中心主要致力于中低功率逆变器、工商业及户用储能系统、电池系统、物联网模组、EMS、低至中功率逆变器及软件的研发。西安研发中心主要致力于集装箱式储能系统、构网技术及高功率逆变器的研发。上海研发中心主要致力于AI应用（例如电力交易及边缘运算）。

市场表现方面，2025年第四季，公司的储能解决方案出货量达到311.8兆瓦时，2026年1月达到143.7兆瓦时，除截至2025年9月30日的超过400个储能站外，公司利用其储能解决方案新增完成交付198个储能站。

亮眼的市场表现直接带动业务与收入高速增长。公司于2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，交付了159.6兆瓦时、192.2兆瓦时及456.5兆瓦时的储能解决方案，分别产生收入2.67亿元、2.68亿元以及4.76亿元。

然而在高速增长的光环之下，为恒智能此次递表港交所，同样伴随着诸多不容忽视的经营与财务风险。

从行业竞争来看，公司所处的锂离子电池储能赛道竞争已日趋白热化。国内储能市场一方面快速扩容，另一方面参与者持续涌入，竞争显著加剧。据弗若斯特沙利文数据，截至2024年末，国内锂离子电池储能市场参与者已达约1500家，新进入者不断增加，头部企业采取激进定价策略，共同推动产品均价下行，行业整体利润空间持续被压缩。面对国内激烈竞争，公司积极转向海外市场突围，2024年海外收入占比已达50.6%，2025年前九个月接近45%，并将海外市场视为未来增长的主要动力。

财务方面，尽管2025年前九个月公司亏损大幅收窄，但往绩期间仍持续处于亏损状态，2023年度、2024年度分别录得亏损1.54亿元、2.05亿元。招股书中提到，目前仍未实现盈利主要归因于股份基础付款以及持续的研发投入及技术投资。展望未来，公司计划通过收入持续增长、毛利率提升以及优化营运成本等多项措施，进一步改善财务表现，从而实现盈利。

更值得关注的是，流动性与债务压力已成为公司上市进程及后续发展的重要隐忧。随着业务规模扩张，原材料采购占用资金增加，导致其现金及现金等价物由2024年的12月31日的1.14亿元减少50%至2025年9月30日的5730万元。此外，经营活动现金流已连续三年为负，意味着公司的自身造血能力不足，难以依靠经营活动产生的现金流覆盖日常运营与研发投入，对外部融资的依赖度极高。

债务方面，公司计息债务比率持续攀升，从2023年的23.9%升至2025年前九个月的37.0%，短期偿债压力不断加大；流动比率从2023年的1.6倍降至1.1倍，速动比率仅为0.5倍，均处于较低水平，反映出公司的短期偿债能力薄弱，难以有效覆盖短期债务，存在一定的流动性风险。

综合来看，行业激烈竞争、持续亏损、流动性紧张等多重风险相互交织，短期内难以根本性改善，为恒智能当前的增长仍较大程度依赖行业红利与外部融资支持。若此次成功登陆资本市场，公司有望通过募资优化财务结构、缓解资金压力、强化核心竞争力，从而在储能行业洗牌中占据更有利位置；反之，若未能有效化解风险，其上市后的发展之路仍将面临诸多挑战与不确定性。

公司名称：为恒智能科技股份有限公司

保荐人：华泰证券、招银国际

控股股东：高振顺，透过控股股东集团其他成员控制公司合共约56.95%投票权。

基本面情况：

公司是数智化工商业储能解决方案的领导者。凭藉能源管理算法及全栈技术框架，为全球客户提供卓越的储能解决方案。

截至最后可行日期，公司的业务已覆盖50多个国家及地区，应用公司的储能解决方案的在营储能电站超过600个，涵盖逾40个行业。截至同日，公司已在全球拥有知识产权189项，获得各类认证超过570项，在中国内地经营三个主要研发中心，并在欧洲、澳洲、香港等地区设有六个区域办事处及20个服务中心。

凭藉公司涵盖硬件及软件的全栈研发能力，公司向客户提供工商业、源网侧及户用储能解决方案，该等解决方案以公司的产品为基础，结合(i)硬件；(ii)其配套的软件平台；及(iii)售后服务。公司的每一项储能解决方案均以核心硬件为基础，并由相应的软件进行管理、优化及功能强化。

行业现状及竞争格局：

2024年，按出货量计，全球及中国内地锂离子电池储能系统行业市场规模达到230.0吉瓦时及118.5吉瓦时，2020年至2024年的复合年增长率分别为100.6%及116.4%。在能源结构持续转型的推动下，2030年，按出货量计，全球及中国内地锂离子电池储能系统行业市场规模达到804.5吉瓦时及386.7吉瓦时，2024年至2030年的复合年增长率分别为23.2%及21.8%。

2024年，按出货量计，全球及中国内地工商业锂离子电池储能系统行业市场规模达到15.0吉瓦时及10.3吉瓦时，2020年至2024年的复合年增长率分别为123.6%及113.0%。未来，按出货量计，2030年，全球及中国内地工商业锂离子电池储能系统行业市场规模达到68.0吉兆瓦时及45.2吉兆瓦时，复合年增长率分别为28.6%及28.0%。

全球工商业锂离子电池储能系统行业相对分散。截至2024年12月31日，中国内地工商业锂离子电池储能系统供应商数量约达800家。就2024年全球工商业锂离子电池储能系统出货量而言，中国前十二大锂离子电池储能系统整合商占比约28.8%，其中集团位列第十二名，市场份额约为1.1%。

就截至2025年9月30日止九个月全球工商业锂离子电池储能系统出货量而言，中国前十大锂离子电池储能系统整合商占比约32.9%，其中集团位列第八名，市场份额约为2.0%。

就2024年海外市场工商业锂离子电池储能系统出货量而言，五大中国锂离子电池储能系统集成商占约8.6%，其中集团位列第四，市场份额约1.2%。就截至2025年9月30日止九个月海外市场工商业锂离子电池储能系统出货量而言，五大中国锂离子电池储能系统集成商占约14.1%，其中集团位列第三，市场份额约2.0%。

财务状况：

公司于2023年、2024年分别录得收入2.67亿元、2.68亿元。2025年首9个月，收入同比增长2.81倍至4.76亿元。

公司于2023年、2024年分别录得亏损1.54亿元、2.05亿元。2025年首9个月，亏损同比收窄75.55%至4039.8万元。

招股书显示，公司经营可能存在风险因素（部分）：

1、公司身处竞争激烈的市场，可能无法有效应对现有及新晋竞争者的挑战；

2、原材料及零部件的价格波动、供应不足或中断可能对业务运营、财务状况及未来前景产生不利影响；

3、公司的业务依赖解决方案的市场需求，下游需求的任何放缓或减少均可能对公司造成不利影响；

4、公司的国际化战略面临法律、监管、政治、运营、经济及其他风险，可能对公司的业务营运、经营业绩及财务状况造成不利影响；

5、公司可能无法按计划提升产能，且即使产能扩张项目顺利推进，公司也未必能如期实现预期产量或产能利用率的增长，甚至根本无法实现。

公司募资用途：

1、用于扩大产能；

2、提升产品开发及研发能力；

3、扩展海外及国内销售网络；

4、提升资产运维及增值服务系统；

5、营运资金及其他一般企业用途。