【券商聚焦】开源证券维持安踏体育(02020.HK)“买入”评级 指收购PUMA股权助力全球化布局

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持安踏体育(02020.HK)“买入”评级 指收购PUMA股权助力全球化布局）

金吾财讯|开源证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)宣布以15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权（成为第一大股东），预计2026年底前完成，系深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措。2025Q4安踏/FILA/其他品牌流水分别录得低单/中单/45-50%增长，集团折扣、库存指标健康。预计2025-2027年归母净利润129.77/145.60/158.22亿元，对应EPS 4.6/5.2/5.7元，当前股价对应PE 15.7/13.4/12.3倍。维持“买入”评级。 安踏主品牌2025年流水低单位数增长，2025Q4零售流水微降未超-1%，线下折扣率71折，库销比略高于5倍。品牌通过赞助全运会、米兰冬奥会等体育资源提升专业形象，冠军系列门店达150家，流水破10亿元。2026年聚焦跑步、综训、篮球三大核心品类，迭代IP并布局羽毛球、匹克球新品类。 FILA 2025年全年流水中单位数增长，经营利润率约25%。2025Q4整体高单位数增长且环比提速，线上低双位数增长；线下73折、线上55折，库销比健康。电商表现亮眼，双11/12未加深折扣，羽绒服、老爹鞋稳居天猫、抖音品类第一。 其他品牌2025Q4流水实现45%-50%正增长，其中迪桑特破百亿、Q4增长25%-30%；可隆核心门店驱动增长55%；Maia女性运动领跑、增长25%-30%。风险提示包括核心品牌盈利承压、并购整合不及预期及市场与海外拓展风险。