【券商聚焦】招银国际维持石药集团(01093)“买入”评级 指BD交易将成为盈利增长的关键可持续驱动力

（原标题：【券商聚焦】招银国际维持石药集团(01093)“买入”评级 指BD交易将成为盈利增长的关键可持续驱动力）

金吾财讯 | 招银国际研报指，石药集团(01093)与阿斯利康（AZ）达成战略合作，共同推进八个体重管理和2型糖尿病项目。此次合作不仅补充了阿斯利康现有的管线（包括口服GLP1RA、注射用Amylin RA和GLP-1/GCGR资产），还显著验证了石药集团专有的AI驱动发现平台和长效月制剂多肽平台。此次交易包含高达12亿美元的首付款，总计可达173亿美元的潜在里程碑付款，以及双位数的销售分成。

2025年第三季度销售温和复苏。石药集团报告2025年前9个月（9M25）总收入为199亿元人民币，其中包含15.4亿元人民币的对外授权（BD）收入。剔除BD贡献后，核心收入为184亿元人民币，同比下降19%。然而，复苏迹象在2025年第三季度显现，核心收入（剔除BD）恢复增长，环比上升4.2%。神经科、肿瘤科、抗感染及心血管产品等关键治疗领域均观察到温和的环比改善。展望未来，该机构预计2026年药物销售将基本企稳。成本方面，销售费用率显著收缩，从2024年前9个月的29.2%降至2025年前9个月的24.1%。与此同时，研发投入仍是公司的重中之重，2025年前9个月研发费用同比增长7.9%至42亿元人民币（研发费用率为21.0%）。得益于近期BD交易的首付款支持，该机构还预计公司将维持可持续的股息派发。维持“买入”评级。石药集团的BD交易将成为盈利增长的关键可持续驱动力。考虑到与阿斯利康的重磅交易，该机构将目标价调整至12.04港元（前值：11.05港元；WACC: 9.34%，永续增长率：3.0%，均维持不变）。