【券商聚焦】中国银河维持锅圈(02517)“推荐”评级 指短期火锅消费旺季有望形成动销催化

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金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，锅圈(02517)公告预计2025年实现收入77.5~78.5亿元，同比+19.8%~21.3%，中值约20.6%，高于该机构此前收入预期；对应25H2实现收入45.1~46.1亿元，同比+18.5~21.2%，中值约19.9%。公司营业收入稳步增长，主要得益于：1)乡镇市场和其他地区市场的积极拓展，截至2025年12月31日，公司门店数量11566家，同比2024年底+14%，环比2025年9月底+7%；2)单店卖力实现个位数增长，主要系公司持续开发性价比产品、举行国民火锅节等拉动销售

规模效应叠加内部精细化管理，2025全年盈利能力明显提升。公司公告预计2025年净利润4.4~4.6亿元，较上年同期+83.7%~92.0%，对应净利率约5.7%~5.9%，同比+2.0pct~+2.2pct，中值约2.1pct，与该机构此前预期基本接近；25H2净利润同比+62.4%~75.2%，对应净利率约5.6%~5.9%，同比+1.5pct~+1.8pct。公司盈利能力明显提升，该机构判断主要受益于：1)社区央厨战略持续推进，通过多渠道多场景、线上线下相结合，促进门店经营效能的提升；2)规模效应持续释放；3)内部精细化管理推动费用率下降。

2026年“四店齐发”支撑持续增长，长期盈利能力有望继续提升。2026公司规划“四店齐发”，包括开设社区大店、露营大店、锅圈小炒与乡镇大店，有望推动收入端持续增长以及改善加盟商盈利能力。此外，公司目前净利率仍明显低于相似加盟模式的蜜雪冰城等(10%~20%)，未来随着规模效应、店型优化以及内部精细化管理，净利率仍有较大提升空间。

根据公告调整盈利预测，预计2025~2027年收入分别78/92/109亿元，同比+21%/18%/19%，归母净利润分别为4/6/7亿元，同比+89%/34%/25%，PE为24/18/15X。考虑到公司2026年PE低于可比公司平均水平，以及短期火锅消费旺季有望形成动销催化，维持“推荐”评级。