【券商聚焦】海通国际维持再鼎医药(09688)“优于大市”评级 指双引擎驱动长期价值

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金吾财讯|海通国际发布研报指，再鼎医药(09688.HK)2025年业绩预计实现产品净收入4.7亿美元（同比+16.5%），核心产品艾加莫德收入9796万美元（同比+4.6%），全年净亏损收窄至1.8亿美元。目标价35.25港元，维持“优于大市”评级。 报告认为公司双轮驱动战略将支撑长期发展：1）通过引进海外优质产品实现国内商业化，为全球创新提供财务基础；2）跨境研发平台加速管线开发。尽管管理层下调2025年收入指引，但看好其8款已上市产品的商业化能力及差异化全球管线。 重点产品Zocilurtatug（DLL3 ADC）计划2026年启动三项注册临床：1）二线/三线SCLC（ORR达68.4%）；2）一线SCLC联合PD-L1±化疗；3）神经内分泌癌。预计2027年提交加速审批申请。 早期管线中，ZL-1503（IL-13/IL-31R双靶点）计划2026年下半年公布健康受试者数据；ZL-6201（LRRC15 ADC）拟1Q26启动全球I期临床；ZL-1222（PD-1/IL-12）年内完成临床试验申报；ZL-1311（MUC17 TCE）计划年内进入全球临床。 风险提示包括新药研发、审批、商业化不及预期，合作伙伴风险及持续亏损。估值基于DCF模型，WACC 9.9%，永续增长率2.0%。