【券商聚焦】民银国际维持安踏体育(02020.HK)“买入”评级 指收购PUMA深化全球化布局

金吾财讯|民银国际发布研报指，安踏体育(02020.HK)拟以15.055亿欧元收购PUMA 29.06%股权，成为其最大股东，交易预计2026年底前完成。收购对价35欧元/股溢价62%，对应24年PE 18.4x，资金来自自有现金不影响25年派息。 研报认为，PUMA品牌资产深厚，中国收入占比不足7%具发展潜力，与安踏在足球/跑步等品类及欧洲/拉美等区域形成互补。管理层计划向PUMA监事会委派代表，同时保持其品牌基因。短期看收购影响中性：对价低于市场预期的40欧元/股，但将减少26年利息收入（25H1集团净现金315亿元）。 财务方面，预计安踏2025-2027年营收分别为778.8亿/841.2亿/916.1亿元，同比+10.0%/+8.0%/+8.9%；归母净利润132.5亿/141.0亿/158.1亿元。当前股价对应26年PE 14.0倍，维持目标价98港元，潜在升幅28.4%。风险包括终端消费疲软、行业竞争加剧及品牌整合不及预期。