【券商聚焦】浙商证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指收购PUMA股权丰富国际化矩阵

金吾财讯|浙商证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)拟以123亿人民币收购PUMA 29%股权，成为其最大股东。该交易对价较PUMA上一日股价溢价60%，预计全部以现金支付。PUMA目前处于历史估值低位，2021年市值曾达170亿欧元，2021/22年利润分别为3.1/3.5亿欧元。 研报认为，PUMA与安踏在产品和区域上形成互补：PUMA在跑步、足球等领域深耕80年，在欧洲、拉美等市场有优势；安踏则能助力PUMA拓展仅占7%的中国市场，并输出DTC运营等能力。交割后安踏将寻求监事会席位以激活品牌价值。 财务方面，收购将短期影响利息收入，并按29%比例并入PUMA亏损（彭博预期2025/26年亏损4.7/1.9亿欧元）。参考亚玛芬收购案例，中期有望通过运营提效贡献利润增长。 调整后预计2025-27年收入为795/871/947亿元，归母净利131/135/148亿元，对应PE 14.4/13.2X。维持"买入"评级，看好多品牌矩阵活力，风险包括终端零售及新品牌发展不及预期。