金吾财讯|申万宏源发布研报指，安踏体育(02020.HK)宣布以15亿欧元收购PUMA 29.06%股权，估值约15倍PE，全部以自有资金支付且不影响2025年派息。此次收购是集团推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措，PUMA在全球运动品牌中排名第六，专业优势明显，与安踏现有品牌布局高度互补。安踏在国内成熟的DTC运营及多品牌管理经验有望帮助PUMA提升中国市场份额（目前仅占全球7%），同时PUMA的全球资源将助力安踏加速国际化。
报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.0/140.0/157.4亿元人民币，对应PE为15/14/12倍。剔除Amer Sports上市一次性收益后，2025年利润增速为11%。维持“买入”评级，看好公司稀缺的多品牌矩阵成长潜力。主要风险包括终端消费恢复不及预期、行业价格竞争加剧及气候异常影响销售节奏。
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