【券商聚焦】国盛证券首予途虎-W(09690)“买入”评级 指其线上线下协同赋能优势显著

（原标题：【券商聚焦】国盛证券首予途虎-W(09690)“买入”评级 指其线上线下协同赋能优势显著）

金吾财讯|国盛证券发布研报指，途虎-W(09690.HK)作为汽车后市场龙头，线上生态流量壁垒持续强化，线下门店网络不断下沉扩张，首次覆盖给予“买入”评级。 核心逻辑：公司构建线上线下一体化汽车服务平台，2025H1拥有7205家工场店覆盖全国1855个县级区域，线上注册用户达1.5亿。通过轻资产加盟模式实现规模化扩张，2024年加盟店达6716家，6个月以上加盟店90%保持盈利。新能源汽车服务业务提前布局，2024年新能源用户占比超11%，接入7万座充电站。 财务表现：2024年营收147.6亿元（人民币，下同），同增8.5%；扣非归母净利润4.7亿元，同增98.1%。预计2025-2027年归母净利润分别为6.47/8.22/10.55亿元，对应PE为18/14/11倍。毛利率从2020年12.3%提升至2024年25.4%，2025H1自由现金流3.47亿元。 竞争优势：建立"中央仓-区域仓-前置仓"智能仓储网络，2024年次日达率达79%。线上复购率62.3%，订单满意度超95%。开发自有和专供品牌提升利润率，AI技术应用覆盖售前售后全流程。 风险提示：行业需求不及预期、加盟商合作不稳定、新能源汽车技术进步等。