【券商聚焦】国联民生证券：安踏体育(2020.HK)收购PUMA股权强化多品牌战略

（原标题：【券商聚焦】国联民生证券：安踏体育(2020.HK)收购PUMA股权强化多品牌战略）

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，安踏体育(2020.HK)拟以15.1亿欧元收购PUMA 29.06%股权，交易溢价62%至35欧元/股，预计2026年底完成。此次战略投资将补全集团品牌矩阵，PUMA全球第三的运动品牌地位（2024年市场份额2.5%）及赛车、足球等细分领域优势，与安踏现有跑步、高尔夫品类形成互补。 研报认为，PUMA在欧洲、拉美等市场的渠道资源（2025Q3区域排名前五）将加速安踏全球化布局，而安踏在中国市场的运营经验可助力PUMA本土化发展。尽管PUMA当前面临品牌力下滑、库存高企等问题，其管理层预计2027年恢复5%以上增长，双方协同或加速转型。 财务方面，安踏集团截至2025年6月净现金达315亿元，收购不影响派息政策。维持2025-2027年营收预测784.8亿/862.5亿/944.0亿元（CAGR 9.7%），归母净利润131.4亿/141.4亿/158.5亿元。按1月27日收盘价77.9港元，对应PE 15/14/12倍，维持"推荐"评级。风险包括收购审批不及预期及消费复苏放缓。