【券商聚焦】国金证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指娱乐形式会随科技变迁转移 但需求不会消失

（原标题：【券商聚焦】国金证券维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 指娱乐形式会随科技变迁转移 但需求不会消失）

金吾财讯 | 国金证券研报指出，潮玩不是伪需求，娱乐更是刚需。“Kidult”是由人口结构、大众媒体变迁和消费者心理需求共同驱动的长期趋势，在玩具行业体现为瞄准成年客群的乐高和泡泡玛特(09992)近年来市占率提升。娱乐形式会随科技变迁转移，但需求不会消失。24年全球娱乐和媒体行业市场规模达约3万亿美元，泛娱化布局是IP运营平台的共同选择。

供给侧拆解公司未来增长空间：①门店扩张：截至2014财年末，三丽鸥全球销售渠道共计1488家，其中日本占比约71.4%；截至1H23，乐高全球门店数量988家，其中约47%位于中国；截至1H25，公司全球零售店数量达571家，仍有很大开店空间。②单店客流提升：基于上述国外内开店假设与国内会员渗透率测算，国内单店会员有望从14.5万人提升提升至接近20万人，考虑到第一家美国门店在23年9月开放，运营尚处于早期需要磨合，同国别区域内单店客流提升空间也较为可观；③会员客单价提升：IP成熟度提升带动会员客单价提升。以SKULLPANDA为例，剔除衍生周边和展会限定商品，2021年买齐该IP年内发售的全部商品所需开销约5,922元，2025年已上升至47,430元;最经典的MOLLY品类中，高单价MEGA占比也较高，其余潜力IP有望在国内外复制该路径。

该机构表示，预计25-27年公司实现营业收入369.57/551.72/678.11亿元，调整后归母净利为123.76/173.73/226.85亿元，同比增长295.98%/40.37%/30.58%，对应EPS为9.23/12.95/16.91元。给予公司2026年25XPE，目标价359.72港元，维持“买入”评级。